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经济观察报 记者 梁冀 同比增长8.5%，美国劳工统计局于当地时间2022年8月10日发布了这一万众瞩目的7月消费者价格指数（CPI）数据。其前值9.1%，市场预期8.7%；核心CPI同比增长5.9%，与前值持平，市场预期为6.1%。

通胀舒缓打消了市场对美联储持续激进加息的担忧，美股大涨。截至10日收盘，道琼斯工业平均指数涨1.63%，标普500指数涨2.13%，纳斯达克指数涨2.89%。值得注意的是，纳斯达克指数自6月中旬以来涨幅已超过20%，进入牛市。

7月以来，海外市场普遍反弹。纳斯达克指数7月大幅上扬12.35%，标普500与道琼斯工业平均指数也分别上涨9.11%和6.73%。同期，欧洲市场亦同比上涨，法国CAC40、德国DAX和英国富时100指数当月分别上涨8.87%、5.48%和3.54%。国内方面，A股7月震荡回调，上证指数和深证成指分别下跌4.28%和4.88%。

中美股市行情逆转，但在对未来的预期方面，市场对两地的吸引力还是有着自己的逻辑。

融智投资基金经理夏风光向经济观察报表示，8月10日、11日，北向资金分别净买入-62.36亿元和132.95亿元，其中关键的推手是隔夜美国通胀数据不及预期，从美元指数到美国主要股指都在重新定价美联储的货币政策转向；国内当前宽松的资金面继续延续下去的可能性也有增加，进而提升A股资产的吸引力。

在瑞银资产管理（上海）董事、资产配置基金经理罗迪看来，当前中国经济处于复苏之中，且政策面有望继续宽松，宏观环境对股市较为有利；同时，A股在估值层面具有吸引力，只要基本面持续好转，那么股票就有相应的上行空间。美股方面，其当前吸引力仍不足：从估值层面看，美股相对于美债而言估值吸引力仍然较低；从市场情绪层面看，目前美股波动率处于抬升阶段，对估值可能造成进一步的承压；从盈利层面看，伴随着美国经济基本面的走弱，将导致企业盈利增速的下降。

美联储转鸽？

年初至今，美国通胀“高烧不退”，美联储则连番加息以抑制通胀。美国联邦基准利率在半年内自0附近上调至2.25%-2.5%区间。在连续两次加息75个基点后，美国7月CPI降温令市场对于美联储三度加息75个基点的担忧大幅缓解，但有多位市场人士指出，通胀仍不可掉以轻心。

数据显示，美国7月CPI同比下行至8.5%，核心通胀持平于5.9%，两项数据均低于海外市场预期，是自去年初美国通胀上行以来首次出现；美国7月CPI环比由上月的1.3%转为零增长，也是2020年下半年以来的最低增速。

具体来看，能源是拖累7月CPI同比与环比下行的主因。同比看，能源价格同比从41.6%回落至32.9%，影响CPI下降0.58个百分点；环比看，汽油（-7.6%）和天然气（-3.6%）价格下跌，边际拖累CPI环比约1个百分点，贡献了77%的回落幅度。此外，出行相关商品和服务拖累核心通胀环比涨价放缓。汽车、休闲耐用品及车辆、服装和鞋价格涨幅均有所回落或下跌。

不过，7月房租环比上涨0.6%维持高位。华创证券宏观团队指出，一方面是受前期房价上涨的影响，另一方面则与强劲的美国就业数据相互印证，偏强的租房需求支撑着房租的韧性。

华创证券首席宏观分析师张瑜表示，从目前情况看，很难下“美国通胀见顶下行”的结论，预计美国CPI同比年内仍在7%以上区间运行，核心CPI同比则在6%附近波动，两者在8-9月份均仍有反弹风险，可能要到明年一季度才能看到通胀读数的明显回落。

张瑜认为，7月通胀读数回落，主因油、气价格下跌所致，但油、气价格波动大，对通胀影响极不稳定；再者，核心通胀涨势放缓主要来自于出行相关商品和服务价格的短期下跌，而占比权重最大的房租价格依然坚挺，这是核心通胀乃至于整体通胀韧性的支柱。在就业尤其是服务业就业强劲以及薪资上涨背景下，核心通胀涨价压力仍然较大。

中金公司亦指出，勿因单月降幅而低估美国通胀韧性。总体上，虽然通胀有所放缓，但从分项数据中很难得到通胀风险解除的有力证据，反而是此前一周公布的非农就业数据异常强劲，或意味着降低通胀还有很长的路。

8月6日，美国劳工统计局发布数据显示，7月份非农就业人数增加52.8万人，前值为39.8万人；失业率为3.5%，前值为3.6%。强劲的就业数据令市场印象深刻，也印证了鲍威尔此前美国经济并未陷入真正衰退的表态。鲍威尔此前在7月利率决议公布后的新闻发布会上表示，美联储将在某个时候放慢加息步伐，但他也明确称美联储认为劳动力市场仍然强劲，这抵消了需求放缓的影响。

虽然通胀与就业数据双双利好，但市场预计美联储尚不会掉转加息方向。美联储此前表示，只有CPI连续几个月下降才会放松货币政策。但当前美国8%的通胀水平距其2%的目标水平仍相差甚远。

高盛认为，7月下半月，美国的投资者已经开始定价美联储会放松其政策。当前的美股反弹、美债收益率下行以及美元走弱，都是投资者定价美联储会很快调转方向的表现。但短期内，美国的通胀依然将维持高位，维持在美联储“不舒适”的区间，这很难令美联储调整货币政策的方向。

罗迪表示，从美国的经济数据来看，制造业和服务业活动都处于下行轨道，经济放缓是比较明确的事实。所以尽管食品和能源领域受到供给端的冲击，推动美国CPI指数持续走高，但是经济放缓也使得美国核心通胀已见顶回落。不过鉴于CPI通常会对核心通胀有一定的传导作用，因此美联储仍需继续加息以抑制通胀。基于目前的节奏，预计美联储年内或将继续加息100个基点。

A股独立行情何往？

自4月末下探至“市场底”后，A股迎来一轮强劲反弹。4月27日至6月30日，上证指数上涨14.89%，深证成指上涨21.06%，创业板指涨幅更达到23.86%。期间，北向资金持续流入布局。

东方财富Choice数据显示，2022年1至6月，北向资金分别净流入167.75亿元、39.80亿元、-450.83亿元、63.00亿元、168.67亿元和729.60亿元，累计净流入717.99亿元；6月份大幅净流入729.6亿元创下年内单月新高，且为互联互通机制开通以来单月净流入第三高。7月，北向资金流向逆转，净卖出210.68亿元，A股三大股指也集体震荡下行。

此前，A股受益于国内流动性宽松预期与下半年经济有望进一步回暖的支撑下企稳回升。但7月以来，新能源板块回调，金融地产与消费板块也相继回落，A股支撑渐弱，景气趋淡。

国家统计局数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%，比上月下降0.4和2.8个百分点，降至临界点以下；小型企业PMI为47.9%，比上月下降0.7个百分点，仍低于临界点。7月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点，仍位于扩张区间，非制造业连续两个月恢复性增长。

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读称，总体上看，我国经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。7月份，受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，制造业PMI降至49.0%；非制造业连续两个月恢复性增长，服务业延续恢复态势，建筑业扩张加快。

招商证券宏观团队认为，对比制造业和服务业PMI，当前经济走势仍然符合一轮疫后复苏的结构性特征，即工业部门复苏节奏领先、速度较快，复苏结束也更早；服务业部门复苏节奏滞后、速度较缓，复苏持续性则更高。问题在于，目前工业部门的复苏远未达到充分水平，即便7月是季节性生产淡季，制造业PMI的表现仍然是明显偏弱的。比较明显的外生因素是贯穿整个7月的疫情反弹，但疫情扰动不足以解释所有问题。考虑内生因素，一是内需和外需分别受到多方因素掣肘，二是能源价格和需求压力导致上游供给主动收缩。

其认为，下一阶段国内经济的几个潜在结构性亮点与“用好既定政策”有关：一是专项债形成实物工作量、政策性银行信贷和基建投资基金加速；二是房地产风险缓释、施工强度改善带动后端；三是疫情袭扰和政策优惠维持汽车消费高景气。

8月10日，中国人民银行发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）。《报告》称，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。

夏风光表示，美国通胀数据不及预期，市场关注美联储的货币政策转向，而国内当前宽松的资金面继续延续下去的可能性也有增加。从当前的换手率来看，活跃资金仍然主要集中在小盘股，但以上证50为代表的大盘股，具有估值低、股息率高的特点，能够起到稳定市场的作用。如果市场总成交量没有明显的上一台阶，市场的风格仍然会以小盘成长股为主导。预计市场还是会维持区间宽幅震荡态势。

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梁冀经济观察报记者

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