中国基金报记者 方丽 张燕北

世界投资大佬巴菲特减持比亚迪，引发了市场一场“关于新老能源切换”的激辩。反映在二级市场上，一边是以煤炭为代表的旧能源，今年以来表现领涨A股两市；另一边是新能源领域如火如荼表现，成为近两三年独树一帜的黄金赛道。

究竟本轮传统能源崛起原因是什么？新能源未来潜力究竟有多大？是否存在高估？

为此，中国基金报记者专访了多位投资人士，分别为：

广发中证全指能源ETF（159945）基金经理 夏浩洋

平安基金权益投资中心投资执行总经理神爱前

恒越基金研究总监、恒越蓝筹精选混合型基金基金经理赵小燕

博时基金行业研究部基金经理助理王晗

博时基金 权益投资四部投资总监助理兼基金经理 郭晓林

建信新能源基金经理张湘龙

财通基金基金投资部基金经理 唐家伟

以及南方基金权益研究部

这些公募投资人士认为，今年传统能源走高的原因包括疫情以来，全球持续放水，叠加疫情后全球经济逐步复苏，以及许多过去资本开支较低的传统能源领域，进入到了正常的产能周期带来的价格上涨阶段，叠加俄乌战争导致石油天然气等供给受到很大冲击。

但他们普遍认为，传统能源价格的上涨其实是利好新能源的需求。传统能源与新能源在当前背景下，行情更加容易共振。如果投资者想要参与到新旧能源的投资，对于传统能源而言，更需要关注其供应瓶颈和产能价值的估计，而对于新能源而言则更需要关注其需求假设和实现的可能性。

多因素引发传统能源走强

中国基金报记者：近期，能源类周期股再现集体大涨。以煤炭为代表的旧能源,今年以来表现领涨A股两市。传统能源行业强势的主要原因是什么？

夏浩洋：近期以煤炭为主的传统能源板块大涨其核心原因还是在于供不应求，而供给关系的变化也是去年以来一直影响板块波动的主要因素。在经历了供给侧改革后，我国煤炭供应过剩产能出清，形成一个短时间维度的供给紧平衡状态，加之今年国际局势复杂，俄乌冲突不断影响全球能源供应，推高能源价格中枢上移，国内以煤炭为代表的传统能源也随之上涨，因此板块股价表现强势。

王晗：首先来看能源大背景，今年能源整体来说非常紧张。在内因需求端，伴随着人口、GDP和全球需求的快速增长，用电量持续上升。作为最清洁和最高效的能源方式，电气需求一直保持稳步增长。由于绝大多数的电都是由煤炭来进行发电的，因此煤炭需求也保持同步上升。在外部需求方面，今年3-4月的广东疫情对工业生产造成了一点压力，所以2022年的整体需求增长是相对平缓的，并未迎来在疫情后的报复性复苏。但是，基于社会经济的自然增长每年为电力贡献了2-4个点的缓慢增速，导致对电力和煤炭的需求也略微上升。

从供给端来看，最大的问题在于没有增长。原因在于缺煤、缺天然气和原油。从煤炭角度来讲，全球在2015年之后就没有大范围的煤炭资本开支，自然也没有新的煤炭供给。煤炭生产链很长，一座矿山的建设周期长达4-5年。所以今年的缺煤，实际上是由2015年之前的煤炭资本开支和矿山建设不足导致的。天然气方面，更多是受到国际政治形势变化的影响。俄乌战争直接导致欧洲从俄罗斯进口的油气资源变少，从而导致全球的油气资源相对比较紧张。

赵小燕：近期在俄罗斯中断“北溪一号”输气管道的影响下，欧洲能源危机进一步发酵，市场对传统石化能源的关注度上升。过去一年全球能源成本比较高，以往整个经济周期复苏，是先经历衰退，衰退的过程中会导致很多原材料价格暴跌，然后衰退到了底部，经济复苏的早期享受到上游原材料成本和能源价格相对便宜的红利。

这一轮经济复苏并没有享受到比较低廉的原材料成本和能源价格，反倒是因为疫情期间无人开采、运输不便等问题导致能源价格一直处于高位。另外，碳中和的大思潮，也是限制传统能源开发的约束因素。但同时我们看需求端，在全球能源结构清洁化转型的过程中，当前阶段传统能源仍然占到较高比例，而且对整个能源体系的稳定性起着非常重要的作用。所以展望未来一段时间，传统能源的供需矛盾依然比较难以缓解，高盈利的状态具备一定持续性。

张湘龙：旧能源板块核心逻辑在于需求稳定增长且频繁超预期，而供给端产能增长受限。在去碳化的大趋势下，以煤炭为代表的旧能源板块资本开支长期减少，供给端弹性持续走弱。在供需错配这一底层逻辑加剧的背景下，煤炭等传统能源价格中枢持续上台阶。整个煤炭等旧能源板块，在价格驱动下业绩中枢持续上移，带动股价上涨。

神爱前：传统能源强势有以下几个原因，一是，在全球碳中和背景下，旧能源开发受到约束，旧能源的资本开支不足，供给不足，而新能源发展过程中，部分环节部分时间又加剧了旧能源消耗，造成阶段性的供需失衡；二是，俄乌冲突带来的欧洲能源危机，随着欧洲制裁俄罗斯推高了包括天然气、原油、煤炭在内的诸多石化能源的价格。三是，国内经济复苏的预期不断发酵，动力煤淡季不淡、下游钢厂补库增加焦煤需求，均对当前能源价格形成支撑。

唐家伟：传统能源行业强势的主要原因，我们认为主要有两点：

第一，长期视角来看，传统能源的产能价值在提升。相较于其他行业而言，由于双碳/ESG的政策，使得过去10年本就处于供给不断出清的传统能源企业，其资本开支的弹性越来越低，这与以往大宗商品价格上行时期企业就开始大幅扩产可能不完全相同，这就导致了传统能源供给端的瓶颈十分明显；而在新能源系统替代传统能源的过程中，由于存在较为明显的能源产出缺口，对于传统能源的需求依赖反而在增强。上述供需矛盾的存在使得传统能源企业的产能价值或在不断提升。

第二，短期视角来看，传统能源的库存价值也在提升。今年2月爆发的俄乌冲突和7-8月高温天气下的限电限产，进一步加剧了传统能源行业的供给瓶颈，导致传统能源的供需缺口不断扩大，所以即便在今年全球及国内经济增速放缓的背景之下，由于供给端的收缩较为严重，传统能源的价格中枢相较于此前出现了一个相对明显的抬升，传统能源上市公司的盈利持续性得到了验证：从刚刚公布的二季度财报数据来看，利润向上游集中的趋势或仍在持续。在上述长期、短期因素的共振之下，传统能源行业今年以来表现相对强势。

煤炭板块在一定期间内

或有持续性的投资机会

中国基金报记者：中长期而言，煤炭板块是否有持续投资机会？需要关注的影响因素有哪些？

夏浩洋：我们认为，在增产相对有限，下游需求若能随经济复苏而保持相对稳定水平的背景下，供给紧平衡的状态或将持续一段时间，也将维持煤价在此期间保持高位震荡的格局。后续需关注两个核心因素：一是地缘政治格局的变化对全球能源供应带来的影响，二是全球主要经济体的经济复苏节奏对需求带来的影响。

张湘龙：煤炭板块在一定期间内，可能有持续性的投资机会。核心的逻辑在于煤炭的需求在一定时期内仍有望继续稳定增长，而供给虽然有部分增量，但想增量上台阶以匹配需求的增长，可能近年比较难看到。对应到需要关注的因素，首先是需求会不会有超预期的变化，例如地产、基建对应的冶金、化工等非电用煤需求的表现，另外就是供给端是否会有超预期的产量增加。

王晗：首先来看能源大背景，今年能源整体来说非常紧张。在内因需求端，伴随着人口、GDP和全球需求的快速增长，用电量持续上升。作为最清洁和最高效的能源方式，电气需求一直保持稳步增长。由于绝大多数的电都是由煤炭来进行发电的，因此煤炭需求也保持同步上升。在外部需求方面，今年3-4月的广东疫情对工业生产造成了一点压力，所以2022年的整体需求增长是相对平缓的，并未迎来在疫情后的报复性复苏。但是，基于社会经济的自然增长每年为电力贡献了2-4个点的缓慢增速，导致对电力和煤炭的需求也略微上升。

从供给端来看，最大的问题在于没有增长。原因在于缺煤、缺天然气和原油。从煤炭角度来讲，全球在2015年之后就没有大范围的煤炭资本开支，自然也没有新的煤炭供给。煤炭生产链很长，一座矿山的建设周期长达4-5年。所以今年的缺煤，实际上是由2015年之前的煤炭资本开支和矿山建设不足导致的。天然气方面，更多是受到国际政治形势变化的影响。俄乌战争直接导致欧洲从俄罗斯进口的油气资源变少，从而导致全球的油气资源相对比较紧张。

首先，可以明确中长期煤炭板块的价值仍然很高。第一，今年业绩或者煤价对长期价值影响是非常小的，不会改变这家公司或者这家矿山的长期价值。第二，从中长期的角度来看，我们发现很多煤炭股票的股息率很高，足够支撑当前的股价维持在目前甚至更高的水平。无论从资产的内在价值，还是从股息率现金流的支撑角度，煤炭股被低估并且有合理的投资空间。

但是中短期来讲，我们认为短期的压力也应该会影响股价。从市场投资者的结构上看，并不一定所有的投资者都认同价值投资，也不一定所有认同价值投资的投资者都能用这两个视角去认知煤炭股的长期价值。如果这部分投资者跟风炒作股价或者盲目判断行业景气度，就会导致他们看空甚至卖出，这就会对股价有短期的承压。

整体来说，对于煤炭股，我们认为短期压力会比较大，但是中长期投资价值仍然存在，也就是一个短供长多的板块看法。

神爱前：中长期的维度，资源品都会周期性的发生供需波动，煤炭也不例外，需要关注这一轮煤炭景气发生逆转的拐点。未来需要关注的核心影响因素有这几个：一是欧洲能源危机的持续发酵，对欧洲天然气和对全球煤炭价格的扰动；二是国内长协保供的执行情况；三是国内经济复苏的时点和程度，尤其是非电需求的上升；四是，随着新能源装机不断上升，火电耗煤开始下降的拐点。

赵小燕：多数传统周期行业其实已经过了宏观经济周期驱动景气变化的阶段，这些年的周期行业机会大多都是自下而上的供给端带来的行情，因为确实很多行业已经多年没有进行过资本扩张，供需本身就处在比较脆弱的平衡点，很容易因为外部的扰动而被打破。比如煤炭行业已经有很多年没有进行过资本扩张，尽管去年年底国内的政策就已经转向了保供，但是资源品的供给扩张是没有那么快的，更何况这么多年的资本开支不足也不仅是国内存在的问题，海外也一样。

所以对于今年而言，国内保供释放的增量不足以弥补国内外价格倒挂导致的进口减量，如果不是今年疫情大幅影响了上半年的需求，旺季可能仍然是会存在供需缺口的。展望明年，煤炭供给端的约束依然相对刚性，大概率是国内经济企稳回升过程中最受益的品种之一，需要关注的因素主要还是在需求端，会决定煤价的上行空间。

唐家伟：中长期而言，在双碳政策发力之下，由于煤炭在整个能源系统中的消费占比或在不断降低，因此未来煤炭的消费量增长大概率会逐步由正转负。长远看，由于新能源的渗透率越来越高，全社会对火电的依赖度在一定程度上会逐渐降低，这可能不利于煤价中枢的继续抬升。也就意味着，中长期煤炭的量价或有可能出现下行风险，如果从成长性的角度，持续投资的机会可能不够显著。但由于其供给端的限制，煤炭企业的盈利稳定性、持续性可能会变得更好，又由于煤炭企业分红率较高，固定收益类的投资者可以关注。

新旧能源二者相辅相成

动态变化

中国基金报记者：日前巴菲特大幅减持了某新能源汽车龙头企业，引发市场强烈关注。“股神”的操作，是否意味着新旧能源已到切换时点？

张湘龙：巴菲特的操作对市场情绪的确产生了影响。当前时点，电动车渗透率仍在提升过程，从汽车市场格局来看，国产自主品牌崛起之路才刚刚开始，仍有较大的发展潜力。

夏浩洋：我们一直认为新旧能源之间并不是“有你无我”的格局，实际上二者相辅相成，动态变化。就新能源板块本身而言，当下相关赛道或许存在交易拥挤、市场情绪相对敏感的情况，然而在全球实现碳中和目标不变的背景下，新能源的发展大势所趋，产业链基本面在中长期维度还是有较强的支撑。

赵小燕：巴菲特持有该公司的时间比较长，市场可能存在一定的过度反应。一方面横向对比看，和A股其他行业相比，新能源是极少数行业绝对增速仍维持在年均30%左右的领域，一些细分子板块可能增速更高。另一方面比亚迪本身更多是电动车产业链，而新能源是一个更宽广的概念，除了电动车，还覆盖了风光储等等很多范畴。即使只看电动车，从替代燃油车的渗透率过程角度，可能已过了弹性最大的那个阶段，总量逻辑稍有弱化，但内部结构分化下仍然会有一些优秀的公司继续保持很强的竞争力。

当然，广义的新能源方面光伏的确定性相对更强一些，最大的差别就在于明年的确定性预期上，光伏明年的需求已经看得很清楚了，而电动车今年销量冲了这么多，市场对明年的销量持续性暂时还打了问号，需要实际数据验证。

南方基金权益研究部：2022年实际上在发电端新能源旧能源都出现了相当亮眼的投资机会，大背景是旧能源的资本开支长期不足，新能源短期虽然增速较快但仍然占比较低且波动较大，无法担任主体能源的角色，叠加地缘政治因素导致整体能源特别是旧能源的价格高企，一方面带动传统能源企业利润上涨，另一方面也加速了新能源渗透率的提升。

短期来看，能源问题的总量和结构问题依然突出，长期资本开支不足的问题短期难以解决，预计传统能源的盈利能力还能够高位维持，此外新能源（风光车储）的渗透率也会伴随相同的逻辑有所提升，特别是其中渗透率低、经济性好、消费属性强的细分环节增速更会有所保障，外资特别是某一两家外资的减持并不意味着国内新能源制造业走到尽头，反而我们能够观察到欧洲在能源不能自主的情况下正在越来越多的关停制造业产能，这正是国内制造业对海外形成进一步替代的良好机会，新旧能源的增长基础实际上并非互相矛盾，中期而言是共振向上的，虽然底层投资逻辑和估值体系差异较大，但都具备细分环节的投资机会。

新旧能源不存在跷跷板效应

中国基金报记者：在传统能源和新能源这二者之间，是否存在跷跷板效应，很难同时存在较好行情，对此您如何看待？

王晗：关于煤炭和新能源之间的关系，我们认为很多时候行情是相关的。因为当火电和煤炭需求好的时候，能源往往也很缺，这就更让我们意识到对新能源的迫切需求，更要把电力调配给硅料等企业进行新能源的组件生产。

这是相辅相成，互相促进的过程，当旧能源很缺的时候，需要我们加快对新能源的建设。我们拿更多的资本开支去投新的煤矿，不如加快去投光伏风电。

张湘龙：不认为存在跷跷板效应，今年行情来看，传统能源较好，但以储能为代表的新能源也有较好的表现；今年欧洲能源危机是宏观上的重大事件，对整个能源行业，不论是传统能源和新能源都有较大的影响，传统能源受益紧缺带来的涨价，新能源受益用能成本提高带来的渗透率提升。

夏浩洋：新旧能源本质都是全球能源体系的重要组成部分。在当前供不应求的情况下，不管是新能源，还是旧能源，能实现安全稳定供给的能源就是好能源。当然，更长远的视角看，新旧能源占比动态调整大势所趋，未来新能源在全球能源结构中将发挥更大的作用，而作为能源体系重要组成部分的传统能源也依然重要，其在稳定性，灵活性等方面的重要意义无可替代。所以，关于新旧能源大家得辨证来看。

神爱前：新能源的发展限制了传统能源的开发，导致传统能源资本开支不足，但新能源的发展，又加剧了传统能源消耗，由此传统能源阶段性供需失衡，迎来了又一次辉煌的景气周期。同时传统能源的短缺和价格上升，又提升了新能源发展的紧迫性，加快了新能源推进。所以可以看出，新能源和传统能源相互成就，互为因果，在今年都表现的不错，并不存在跷跷板效应。

唐家伟：新旧能源之间短期维度其实并不存在所谓的跷跷板效应，甚至他们可能是相互依赖，共生共存的关系。2021年其实就是一个很好的例子，新能源与传统能源都出现了相对明显的上涨。这背后体现的是当全社会大力发展新能源系统时，短期对于传统能源的依赖反而可能是在上升的。

举一个简单的例子，制造一个1MW的光伏电站其实前期十分耗电，这或意味着这个光伏电站的能源净产出（能源消耗-能源产出）短期内是负的，这个能源缺口就需要其他形式的能源进行补充，而目前我国以煤为主的能源结构不太可能短期内发生较大变化，因此光伏的快速发展大概率会产生对于煤炭的需求。

所以，新旧能源短期内或可以同时存在较好行情的。当然从长期来看，两者之间也可能是对立关系，但现在可能离那个对立的时刻还比较遥远。

南方基金权益研究部：我们看到在能源偏紧的背景下，传统能源和新能源的近年以来和今年以来的表现都很不错，并没有看到跷跷板效应。传统能源与新能源在当前背景下，行情更加容易共振。正是因为欧洲天然气危机和电价危机，才导致了欧洲对于光伏储能装机的迫切需求，高能源价格高电价使得光伏储能项目的投资回收期大幅缩短，投资回报率大幅提升，从而带动装机量的大幅提升。背后是全球能源紧缺下的Capex周期，这一轮传统能源Capex受到抑制，因此更加表现为新能源的Capex。

能源本质都是周期行业

新能源表现出更强的成长性

中国基金报记者：在您看来，传统的能源板块是否更适合做波段，而新能源方向更加适合长期投资？

张湘龙：传统能源周期性会更强一些，我们也在观察其中的优质龙头公司的发展潜力，因为供给扩张受限，其中的龙头公司具备长期高盈利的可能性，有价值投资的机会；新能源长期发展路径清晰，整体建议长期持股，但由于技术变化较多，容易形成中短期热点，也有阶段主题性机会可以去把握。

夏浩洋：能源本质都是周期行业，只是能源结构的转型使新能源产业链处于产业周期向上的区间，行业基本面也较其他行业更加强势，成长性盖过了周期性，因此呈现出显著的成长特征。从交易的角度看，对于周期性更显著的传统能源行业，我们建议投资者根据相应的周期性波动对应采取投资策略；而对于成长性更显著的新能源板块，目前仍处在高速发展期，长期配置价值突出。

当然，能源结构的转型使新能源产业链处于产业周期向上的区间中，行业基本面也较其他行业更加强势，且短期并没有看到行业上升逻辑的改变。这也是为什么我们一直强调的，能源本质都是周期行业，只是新能源目前需求过于旺盛，成长性盖过了周期性，因此呈现出显著的成长特征。

王晗：先来看新能源板块。我们相信，在未来新能源的发展和需求增速都是维持在比较高的位置，一定是高景气赛道。需要注意的问题是避免踏错技术路线，以及选错标的。因为新能源有很多不同的方向，比如光电、光伏。中国的新能源在世界上取得领先其实是在晶硅时代。细分赛道需要我们加以甄别。

煤炭板块方面，第一，传统能源板块在技术路线上没有太大争议，更多需要精准把握投资节奏的变化，特别是对于周期时间点的把握。第二是对于公司的把握，同样是煤炭企业，有的在优质的煤炭产区，有些煤炭资源临近枯竭，有些交通运输方便，有些地处山区运输困难。因此对于标的的选择会更加重要。

赵小燕：如果一个公司要符合可以长期投资的标准，它至少需要有足够高的天花板，和足够深的护城河，在A股市场中完全符合这些标准的公司其实并不多。在大多数成长股的投资中，我们都需要不断的去动态衡量公司的成长确定性和市值空间，尽量去获取持续利润增长带来的收益，并规避市值空间透支带来的风险。

当然，新能源整个行业本身仍然保持较高的行业增速，技术的创新进步也仍然在延续，行业内部成长股的机会相对而言会更多，依然是值得重视的长期方向。对于传统能源板块，以往是比较典型的周期股，周期本身等同于波段，投资需要考量景气的确定性。这一次的传统能源，在叠加了多重供给因素之后，景气的持续性大大增强，这确实是和大多数周期股的不同之处。

神爱前：新能源偏成长，趋势更长；传统能源偏周期，趋势更猛。新能源的发展最终是为了降低对传统能源的依赖。随着新能源占比不断提升，传统能源消耗总量在未来会出现见顶拐点，然后不断萎缩。所以，传统能源是偏周期的逻辑，需要关注见顶拐点。新能源偏成长，产业渗透率不断上升，同时随着产业发展的不同阶段，产业链会不断拓展，会延伸出很多商业模式，可以找到比较多的长期投资机会。

唐家伟：其实无论是传统能源还是新能源，都适合长期投资，甚至在高通胀的环境下，传统能源或更具优势，波动可能会更小：比如今年以来煤炭的夏普比率明显高于新能源。对旧能源而言，供给缺乏、供需紧平衡、短期内或难以被替代是其底层逻辑，在这种逻辑下旧能源的产能价值长期是不断改善的，其盈利的波动性或将大幅降低，不再是过去赚两年钱但可能亏三年钱的周期波动，而更有可能是赚两年钱少赚一年钱不亏钱的状态，这在一定程度上意味着传统能源越来越具备长期投资价值。对新能源而言，政策支持、资本涌入、空间广阔则是它的标签，在未来新型能源系统建设的过程中，需求的大幅增长是其成长性的来源，这可能也是大部分投资者认为新能源方向更适合长期投资的核心因素。

“回调”的新能源配置价值逐渐显现

后市表现取决于整体经济需求恢复情况

中国基金报记者：7月以来，“光储新”等新能源板块回落明显。对此，站在当下新能源已经调整到什么位置了？新一轮上行何时开启？

张湘龙：新能源内分化也较为明显；光储受益海外能源危机及国内新能源装机配储比例提升，整体表现持续性较好；新能源车兑现了渗透率提升逻辑，市场当前担心补贴退坡影响行业增速，我们看到明年行业基本面仍然值得期待，国内各大车企会加大新车型投放力度，海外市场有超预期潜力，当前估值已来到历史区间偏底部的位置，已经具有较好的配置价值。

夏浩洋：前期由于赛道资金拥挤度相对较高，因此板块对于市场情绪和交易的敏感度高，加剧了波动。从中长期的维度看，我国双碳政策为构建一个清洁低碳、安全高效的能源体系提出了明确的时间表，因此新能源板块未来的需求或将长期有政策支撑。高估值的状态也或将很快被业绩增长所消化，因此当赛道资金拥挤度降低，市场情绪修复以后，板块或将再次迎来反弹机会。

郭晓林：我们认为新能源板块反弹的持续性和后市行情主要取决于整体经济需求恢复的情况。大宗商品通胀和海外加息的利空因素已经在股价中有较多反应，如果未来需求预期能逐渐恢复，当前无论是整体市场还是新能源板块的估值还能有进一步修复。风险点在于二季度国内新能源汽车供应链出现了一些生产中断的情况，对部分企业的盈利负面影响可能比市场预期更高；其次是上游资源涨价对中下游利润的影响可能会比预期更大。

赵小燕：年中时我们推演下半年可能的投资情景，其中之一是，地产投资端依然疲弱、经济内生动力不足，在流动性相对宽松的条件下，二级市场可能围绕高景气成长风格以及受经济影响扰动较少的资产继续结构分化。这种状态下，不可避免的就是风格分化拉大后的市场波动。但在新能源本身成长逻辑未变的情况下，市场波动并不等同于投资价值的变化。我们拉长时间维度，以一年以上的视角去看投资方向可能更明确，新能源尤其是风光储的一些细分领域，以竞争能力边界看还远没有达到它的市值天花板。我们看好一些国内企业的品牌出海、在欧美等海外市场打开更大的成长空间，也看好新能源领域一些新技术的迭代和不断成熟。

神爱前：一方面因为板块整体上涨较多，存在回调整理的需要，是很正常的市场交易行为。另一方面，随着行业的不断发展，一些市场分歧逐渐加大，如光伏后续的竞争格局问题、电动车明年的行业增速情况等分歧。

我们认为，一是，随着行业不断发展，增速逐渐边际降速是客观规律，但新能源方向众多，每个方向面临的发展阶段，渗透率情况截然不同，如海洋风电从今年开始逐渐步入平价周期，渗透率很低，未来几年是在加速；汽车零部件的智能化、轻量化、本土化相关的机会也在进入产业加速的临界状态；随着光伏风电的装机上行，消纳相关机会也是在明显上行。不能用一个简单、片面的特征来概括整体新能源。

二是，产业增速是量的角度，而利润分配的角度也很重要。在产业还能保持一定快速增长的基础上，利润分配变化可以带来一些重要机会。如光伏电池片这轮新技术变化时期取得领先优势的公司就能获取超额利润；如明年整体中上游成本往下走，电池盈利恢复情况会如何修复等等。三是，以车的智能化、能源的非石化为核心的产业创新仍在蓬勃发展，产业规模不断壮大，很多环节渗透率还有很大空间，涉及产业链不断延伸，技术创新、份额变化都会带来新机会。投资可以有博弈的考虑，但不能漠视产业的现实，这种产业现状客观可以为投资提供源源不断的机会。

唐家伟：从最新的新能源（以中信的电力设备及新能源指数为例）估值水平来看，PE TTM为44倍，历史分位数为46.40%；PB为4.16，历史分位数为68.50%。所以如果看PE的话其实新能源整体或已经回落到历史中枢水平附近，接近2021年6月的水平；但PB其实还处于历史相对较高的位置，接近2021年2月的水平。而如果从收益率与ROE之间的关系来看，7月以来新能源板块的收益率可能在向ROE“还债”，但过去3年收益率超跑ROE的程度还是在所有行业中相对较高的。

所以我们认为，这一阶段新能源可能是处于4月底以来的大幅反弹之后的估值消化阶段，当前估值的位置或还不能说极具性价比。未来，新能源板块新一轮上行的催化可能需要关注两点：一是，基本面出现超预期的高景气，可能支撑目前的估值水平重新抬升；二是，如出现超预期的政策支持和刺激，可能带来需求持续扩张的预期。

南方基金权益研究部：自4月底新能源板块强势反弹以来，中信电力设备及新能源指数最高反弹56.82%，光伏指数最高反弹98.47%，某些个股表现更为突出，本身还是光储新等领域的基本面较为强势。在较大涨幅后，7、8月板块有所回落；展望年底及下半年，光储新领域的基本面仍很强劲，待硅料产能释放助推组件排产向上，以及风电核准指标落地后进入装机旺季，新能源发电板块或将迎来新一轮上行。欧洲22-23年或仍然处于天然气紧缺和电力高价的状态，将有效保障光储需求侧的高增长，从而保障光储公司的盈利确定性以及增速确定性。

投资新旧能源

要跟紧行业上下游变化

中国基金报记者：如果投资者想要参与到新旧能源的投资，有哪些建议及风险提示？

夏浩洋：新旧能源板块在当前阶段波动都在放大，投资需要充分结合自身风险偏好来进行操作，对于风险偏好相对较低的投资者，我们建议通过定投等方式长期配置新能源资产，以期在未来收获能源转型的机会。而对于风险偏好相对较高的投资者，也可以利用能源板块的周期波动性，参考相关因素来获取交易性机会。

张湘龙：欧洲能源危机是今年主要变量，对能源各个相关板块都有较大影响，但因为涉及到海外能源价格形成机制及市场供需情况，普通投资者是比较难理解和把握其边际变化的，专业投资者会有更好的认识和应对，因此建议还是以基金产品投资的方式参与其中，可以选择能源相关的行业基金进行布局。

王晗：如果大家想要进行新旧能源的投资，需要关注以下风险：

第一，一定要尊重客观的经济规律，在供需结构发生变化的时候要做到非常敏感。无论是传统能源板块还是新能源板块，都遵循着供需的简单经济规律。

第二，紧跟市场行业甚至是行业上下游的变化。比如说，新能源板块仍然很注重价格，最近一波风电铸件企业股票发生比较明显的上涨，原因在于上游钢材价格的下跌。因为风电企业一般都是先签订单，锁定价格之后再去生产。如果在锁定订单的期限内，钢材价格下跌，但是下游售价不变，这就直接导致企业业绩大幅增长。所以我们一定要去紧密关注这个行业以及上下游在发生的变化。

赵小燕：能源安全问题，可能是未来一段时间全球普遍关注的核心矛盾。由此衍生出一系列问题，比如能源想要独立需要加码清洁能源；清洁能源本身存在内在不稳定性，遇到异常极端天气又会推升传统石化能源的价格；能源运输的再平衡带来运输成本抬升等等。这里面都会产生相应的投资机会。

神爱前：新旧能源都有自己的机会和逻辑，投资者可依照自己的认知特长而去投资。但值得注意的是，新旧能源今年以来都有一定涨幅，一些共识也在逐渐反映到股价里，板块的贝塔可能会不断变弱，需要投资者从板块投资转向个股投资。我们十分看好以车的智能化、能源的非石化为核心的产业大趋势，但在这个过程中，分化在不断加大，投资难度在不断加大，投资者应该逐渐提高公司个体质量、差异优势等阿尔法因素的考量，或者选择自己信任的专业投资者。

唐家伟：我们建议，投资者需要认识到短期新旧能源之间在一定程度上是共生共存的关系，新旧能源的投资并非是完全对立的：只不过，传统能源的优势或在于价的中枢长期上移，而新能源的优势在于量的增长。同时新旧能源各自都存在一定的短板：传统能源的空间错配较为严重，而新能源的时间错配较为严重，这可能也是为何今年以来解决旧能源空间错配的油运和解决新能源时间错配的储能表现相对较好的原因。

因此，如果投资者想要参与到新旧能源的投资，对于传统能源而言，更需要关注其供应瓶颈和产能价值的估计，而对于新能源而言则更需要关注其需求假设和实现的可能性，同时也需要关注其中新旧能源供应链环节的机遇和能源套利的机会。

所以，当近期市场对能源矛盾的缓解有所预期时，我们需要看到的是：旧能源是以刚性供给的状态，等待需求的回暖；而对于部分产能快速释放的新能源领域，则需要更强的需求假设。传统能源投资的风险点或在于供给大幅增长带来的供应瓶颈的缓解，或者是需求衰退式下滑带来的价格中枢大幅下行。新能源投资的风险点或在于需求增长不及预期，短期景气的波动与长期终局定价带来的高估值之间的预期差，而一旦增速不及预期或者放缓时，有可能带来估值下行风险。

南方基金权益研究部：随着新能源需求的扩容，部分环节产能释放增速跟不上需求增速，同时可以看到板块新业态的增加，可以沿着产业链紧缺环节和新技术方向布局。建议通过新能源基金的形式，能够在享受新能源行业贝塔的同时，享受基金经理选股上的超额阿尔法。风险上需考虑渗透率到一定程度后，行业需求增速回落及竞争格局恶化的速度。

编辑：舰长

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